DCF, дисконтирование денежных потоков, оценивает компанию через ожидаемые будущие денежные поступления. Их приводят к сегодняшней стоимости по ставке, соответствующей неопределённости. Результат зависит от предпосылок и не является достоверно наблюдаемой ценой.
Принцип и формула
Будущие платежи приводятся к сопоставимой текущей величине. При положительной ставке дисконтирования одинаковая будущая сумма стоит меньше сегодняшней.
Стоимость = Сумма FCFt / (1+r)^t + Терминальная стоимость / (1+r)^n
FCFt означает свободный поток в году t, r ставку, n последний явно прогнозируемый год. Для потоков всем поставщикам капитала часто используют WACC; потоки только акционерам требуют соответствующей стоимости собственного капитала.
1. Прогноз денежных потоков
Начните с исторических данных и учтите выручку, операционные маржи, налоги, инвестиции и изменение оборотного капитала. Явный прогноз может охватывать, например, пять или десять лет.
| Год | Выручка, млн USD | Условная маржа FCF | Округлённый FCF, млн USD |
|---|---|---|---|
| 1 | 100 | 15 % | 15,0 |
| 2 | 110 | 16 % | 17,6 |
| 3 | 121 | 16 % | 19,4 |
| 4 | 131 | 17 % | 22,3 |
| 5 | 141 | 17 % | 24,0 |
Все дальнейшие расчёты используют округлённые потоки последнего столбца как входные значения.
2. Ставка дисконтирования
WACC взвешивает стоимость собственного капитала и долга после налогов по структуре финансирования. Стоимость капитала акционеров можно оценивать через рыночную модель. Валюта, срок и риск должны соответствовать потокам.
Диапазоны 7–9 % для устойчивых, 9–12 % для средних и 12–18 % для рискованных условных компаний являются только сценарными предположениями. Это не текущие рыночные данные и не замена самостоятельной оценки.
3. Терминальная стоимость
Она охватывает период после явного прогноза.
Постоянный рост:
Терминальная стоимость = FCFn × (1+g) / (r−g)
Долгосрочный рост g должен быть меньше r и согласован с валютой, инфляцией и долгосрочной экономикой.
Метод мультипликатора:
Терминальная стоимость = FCFn × подходящий EV/FCF
При FCF пятого года 24 млн USD, r = 10 % и g = 2,5 %: 24 × 1,025 / (0,10 − 0,025) = 328 млн USD.
4. Приведение к текущей стоимости
| Год | Поток, млн USD | Множитель при 10 % | Текущая стоимость, млн USD |
|---|---|---|---|
| 1 | 15,0 | 0,9091 | 13,64 |
| 2 | 17,6 | 0,8264 | 14,55 |
| 3 | 19,4 | 0,7513 | 14,58 |
| 4 | 22,3 | 0,6830 | 15,23 |
| 5 | 24,0 | 0,6209 | 14,90 |
| Терминальная | 328,0 | 0,6209 | 203,66 |
| Итого по неокруглённым величинам | 276,55 |
В примере это стоимость предприятия. До деления стоимости собственного капитала на число акций учитывают чистый долг, прочие требования и неоперационные активы.
Чувствительность
При тех же потоках разные предположения дают следующие суммы в млн USD:
| WACC / долгосрочный рост | 2 % | 2,5 % | 3 % |
|---|---|---|---|
| 9 % | 302,24 | 320,93 | 342,72 |
| 10 % | 262,89 | 276,55 | 292,16 |
| 11 % | 232,33 | 242,67 | 254,29 |
Диапазон примерно 232–343 млн USD показывает чувствительность к небольшим изменениям входных предпосылок.
Ограничения
Оптимистичные прогнозы могут завышать стоимость. В этом примере терминальная часть даёт около 74 % итога и особенно влияет на результат. Для молодых компаний с нестабильными или отрицательными потоками сценарии сложнее обосновать. Рыночная цена может долго отличаться от модели.