La methode DCF (Discounted Cash Flow) est la technique de valorisation intrinseque la plus utilisee en finance d'entreprise. Elle estime la valeur d'une entreprise en actualisant ses flux de tresorerie futurs a un taux qui reflete le risque de l'investissement.
Principe fondamental
Un euro recu dans le futur vaut moins qu'un euro recu aujourd'hui. La methode DCF repose sur cette idee : la valeur d'une entreprise est egale a la somme de tous ses flux de tresorerie futurs, ramenes a leur valeur actuelle.
Formule du DCF
Valeur d'entreprise = Somme des [FCF(t) / (1 + WACC)^t] + Valeur terminale / (1 + WACC)^n
Les elements cles :
- FCF (Free Cash Flow) : le flux de tresorerie disponible, c'est-a-dire le cash genere par l'activite apres investissements.
- WACC (Weighted Average Cost of Capital) : le cout moyen pondere du capital, qui sert de taux d'actualisation.
- Valeur terminale : la valeur de l'entreprise au-dela de la periode de projection explicite.
- n : le nombre d'annees de la periode de projection (generalement 5 a 10 ans).
Etape 1 : estimer les flux de tresorerie disponibles (FCF)
Le FCF se calcule ainsi :
FCF = EBIT x (1 - Taux d'imposition) + Amortissements - Investissements (CAPEX) - Variation du BFR
Etape 2 : determiner le taux d'actualisation (WACC)
WACC = (E / (E+D)) x Re + (D / (E+D)) x Rd x (1 - Taux IS)
| Composante | Description |
|---|---|
| E | Capitalisation boursiere (fonds propres) |
| D | Dette financiere nette |
| Re | Cout des fonds propres (via CAPM) |
| Rd | Cout de la dette |
Le cout des fonds propres est generalement estime avec le modele CAPM :
Re = Taux sans risque + Beta x Prime de risque du marche
Etape 3 : calculer la valeur terminale
Deux methodes principales :
- Modele de Gordon : Valeur terminale = FCF(n+1) / (WACC - g), ou g est le taux de croissance perpetuelle (generalement 1,5 % a 2,5 %).
- Multiple de sortie : Valeur terminale = EBITDA(n) x Multiple sectoriel.
Exemple complet de valorisation DCF
Entreprise avec les caracteristiques suivantes : WACC de 9 %, croissance perpetuelle de 2 %.
| Annee | FCF estime | Facteur d'actualisation | FCF actualise |
|---|---|---|---|
| 1 | 10 M EUR | 0,917 | 9,17 M EUR |
| 2 | 11 M EUR | 0,842 | 9,26 M EUR |
| 3 | 12,5 M EUR | 0,772 | 9,65 M EUR |
| 4 | 14 M EUR | 0,708 | 9,92 M EUR |
| 5 | 15 M EUR | 0,650 | 9,75 M EUR |
| Total FCF actualises | 47,75 M EUR |
Valeur terminale (Gordon) : 15 x 1,02 / (0,09 - 0,02) = 218,57 M EUR
Valeur terminale actualisee : 218,57 x 0,650 = 142,07 M EUR
Valeur d'entreprise : 47,75 + 142,07 = 189,82 M EUR
Valeur des fonds propres : 189,82 - 30 (dette nette) = 159,82 M EUR
Analyse de sensibilite
La valorisation DCF est tres sensible aux hypotheses. Une analyse de sensibilite sur le WACC et le taux de croissance perpetuelle est indispensable :
| WACC / Croissance | 1,5 % | 2,0 % | 2,5 % |
|---|---|---|---|
| 8 % | 210 M | 240 M | 280 M |
| 9 % | 165 M | 190 M | 215 M |
| 10 % | 140 M | 155 M | 175 M |
Limites de la methode DCF
- Forte sensibilite aux hypotheses : une variation de 1 % du WACC ou du taux de croissance modifie considerablement la valorisation.
- Valeur terminale dominante : elle represente souvent 60 a 80 % de la valeur totale, ce qui rend la valorisation tres dependante d'une seule hypothese.
- Difficulte de prevision : estimer les FCF sur 5 a 10 ans est un exercice incertain, surtout pour les jeunes entreprises.
- Non applicable aux entreprises en perte : sans flux de tresorerie positifs, le modele perd son sens.