DCF 企业估值指南

现金流折现（DCF）通过预计未来现金流估算企业价值，再用与不确定性匹配的折现率换算为现值。结果取决于假设，并不是可以直接观察到的确定价格。

原理与公式

折现把未来款项与今天的金额放在同一基础上比较。折现率为正时，相同未来金额的价值低于今天收到的金额。

价值 = 各期 FCFt ÷ (1+r)^t 之和 + 终值 ÷ (1+r)^n

FCFt 为第 t 年自由现金流，r 为折现率，n 为明确预测的最后一年。面向所有资本提供者的现金流常用加权平均资本成本 WACC；仅属于股东的现金流应使用相应的权益资本成本。

第一步：预测自由现金流

以历史数据为起点，考虑收入、营业利润率、税款、资本支出及营运资金变化。明确预测期可例如为五至十年。

以下所有计算明确使用最后一列已四舍五入的现金流作为输入。

第二步：确定折现率

WACC按融资结构加权权益资本成本与税后债务成本。权益成本可通过资本市场模型估算，币种、期限及风险须与现金流匹配。

稳定企业 7–9%、中型企业 9–12%、较高风险企业 12–18% 等区间只能作为情景假设，不是当前市场数据，也不能替代独立推导。

第三步：计算终值

终值代表明确预测期之后的现金流。

永续增长法：

终值 = FCFn × (1+g) ÷ (r−g)

长期增长率 g 必须低于 r，并应与币种、通胀及长期经济条件相符。

退出倍数法：

终值 = FCFn × 适当的 EV/FCF 倍数

第 5 年 FCF 为 2,400 万美元、r = 10%、g = 2.5% 时：24 × 1.025 ÷ (0.10 − 0.025) = 3.28 亿美元。

第四步：折现至今天

此例得到企业整体价值。计算每股权益价值前，还须调整净债务、其他索偿及非经营资产，再除以股份数量。

敏感性分析

保持现金流不变，不同假设会得到以下估值，单位为百万美元：

约 2.32 亿至 3.43 亿美元的范围，展示小幅假设变化对结果的影响。

局限

过于乐观的预测会高估价值。本例终值现值约占合计的 74%，因此尤其影响结果。年轻企业现金流不稳定或为负时，情景更难可靠预测。市场价格也可能长期偏离模型价值。