El metodo DCF (Discounted Cash Flow) es la tecnica de valoracion intrinseca mas utilizada en finanzas corporativas. Estima el valor de una empresa actualizando sus flujos de caja futuros a una tasa que refleja el riesgo de la inversion.
Principio fundamental
Un euro recibido en el futuro vale menos que un euro recibido hoy. El metodo DCF se basa en esta idea: el valor de una empresa es igual a la suma de todos sus flujos de caja futuros, descontados a su valor actual.
Formula del DCF
Valor de empresa = Suma de [FCF(t) / (1 + WACC)^t] + Valor terminal / (1 + WACC)^n
Los elementos clave:
- FCF (Free Cash Flow): el flujo de caja libre, es decir, el efectivo generado por la actividad despues de inversiones.
- WACC (Weighted Average Cost of Capital): el coste medio ponderado del capital, que sirve como tasa de descuento.
- Valor terminal: el valor de la empresa mas alla del periodo de proyeccion explicita.
- n: el numero de anos del periodo de proyeccion (generalmente de 5 a 10 anos).
Paso 1: estimar los flujos de caja libres (FCF)
El FCF se calcula asi:
FCF = EBIT x (1 - Tipo impositivo) + Amortizaciones - Inversiones (CAPEX) - Variacion del capital circulante
Paso 2: determinar la tasa de descuento (WACC)
WACC = (E / (E+D)) x Re + (D / (E+D)) x Rd x (1 - Tipo IS)
| Componente | Descripcion |
|---|---|
| E | Capitalizacion bursatil (fondos propios) |
| D | Deuda financiera neta |
| Re | Coste de los fondos propios (via CAPM) |
| Rd | Coste de la deuda |
El coste de los fondos propios se estima generalmente con el modelo CAPM:
Re = Tasa libre de riesgo + Beta x Prima de riesgo del mercado
Paso 3: calcular el valor terminal
Dos metodos principales:
- Modelo de Gordon: Valor terminal = FCF(n+1) / (WACC - g), donde g es la tasa de crecimiento perpetuo (generalmente entre 1,5 % y 2,5 %).
- Multiplo de salida: Valor terminal = EBITDA(n) x Multiplo sectorial.
Ejemplo completo de valoracion DCF
Empresa con las siguientes caracteristicas: WACC del 9 %, crecimiento perpetuo del 2 %.
| Ano | FCF estimado | Factor de descuento | FCF actualizado |
|---|---|---|---|
| 1 | 10 M EUR | 0,917 | 9,17 M EUR |
| 2 | 11 M EUR | 0,842 | 9,26 M EUR |
| 3 | 12,5 M EUR | 0,772 | 9,65 M EUR |
| 4 | 14 M EUR | 0,708 | 9,92 M EUR |
| 5 | 15 M EUR | 0,650 | 9,75 M EUR |
| Total FCF actualizados | 47,75 M EUR |
Valor terminal (Gordon): 15 x 1,02 / (0,09 - 0,02) = 218,57 M EUR
Valor terminal actualizado: 218,57 x 0,650 = 142,07 M EUR
Valor de empresa: 47,75 + 142,07 = 189,82 M EUR
Valor de los fondos propios: 189,82 - 30 (deuda neta) = 159,82 M EUR
Analisis de sensibilidad
La valoracion DCF es muy sensible a las hipotesis. Un analisis de sensibilidad sobre el WACC y la tasa de crecimiento perpetuo es imprescindible:
| WACC / Crecimiento | 1,5 % | 2,0 % | 2,5 % |
|---|---|---|---|
| 8 % | 210 M | 240 M | 280 M |
| 9 % | 165 M | 190 M | 215 M |
| 10 % | 140 M | 155 M | 175 M |
Limitaciones del metodo DCF
- Alta sensibilidad a las hipotesis: una variacion del 1 % en el WACC o la tasa de crecimiento modifica considerablemente la valoracion.
- Predominancia del valor terminal: suele representar entre el 60 % y el 80 % del valor total, haciendo la valoracion muy dependiente de una sola hipotesis.
- Dificultad de prevision: estimar los FCF a 5-10 anos es un ejercicio incierto, especialmente para empresas jovenes.
- No aplicable a empresas en perdidas: sin flujos de caja positivos, el modelo pierde su sentido.